在连续3个月的大幅净流入后，外资流入节奏放缓，而市场风格出现明显切换，“春季躁动”行情能否持续？

从国内增量资金角度，根据·券商中国记者从部分银行和券商等代销机构渠道了解情况看，今年以来无论私募还是公募基金整体销售情况不如往年，销售进程缓慢，多家私募机构已做好较长时间募集的准备，部分机构近期仍有赎回压力。

多家机构判断，前期政策转向带来的“估值修复”的普涨行情，大盘价值股已完成“搭台”，后续中小盘成长股“唱戏”的趋势愈发明显，而半导体、光伏、风电等为代表的成长赛道，将是市场投资的重点方向。

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产品销售进程拉长，增量资金流入放缓

尽管今年开年不少基金产品业绩飘红，但是整体基金销售进程仍然较为缓慢。

在私募基金市场上，2022年1月份私募证券投资基金新备案有2681只，新备案规模为401.21亿元。根据私募排排网的统计，2023年1月份私募证券类投资基金备案2261只，而实际募集资金进展如何？

据·券商中国记者从银行券商等代销机构渠道了解到，今年以来公私募基金销售整体不如预期，除了个别比较受认可的基金经理卖得比较快，其他多数产品销售进程缓慢。尽管渠道方进行了定向重点营销，但是从投资者反馈情况看，整体偏向于谨慎，对于今年产品，多家私募机构已做好了要较长时间募集的准备。

“预计从春节后到一季度末，基金发行的情况不会有明显的好转。”鸿道投资创始人孙建冬表示，当前居民对长期的宏观经济和自身收入前景缺乏积极预期，居民提前还贷就是一个显性的印证，反映在股市基金的投资者也类似。同时，2021年以来的两年，总体看申购基金的新增资金有相当比例回报率不好。此外，一季度是过去几年以来，银行尤其是四大行拉存款内驱力最大的阶段，估计这与大量的银行理财产品正在到期，各银行内卷要把别家的理财产品变成自家的存款有很大的关系。

这种情况在公募基金同样存在。根据东财Choice统计数据显示，今年1月份，新基金发行总数仅有56只，创下近3年月度新发基金数量新低；发行总份额为266.73亿份，同样创下近3年月度新发基金发行总份额新低。

凯石基金报告认为，去年底以来，理财赎回潮叠加权益震荡，绝对收益型基金大幅缩水；去年第四季度绝对收益型基金整体净赎回近2200亿，净赎回比例接近18%。规模在30亿以上的中大型产品，去年四季度普遍是10%以上净赎回的状态。近期市场仍有赎回压力，待近期相关赎回压力趋缓，内资有望接棒市场上攻。

“我们公司批了种子基金，当前主要是集中跟投量化私募产品，但整体上还处在前期摸排布局阶段。”一家国内中型券商金融产品部门负责人表示，主观产品偏向谨慎，而量化市场也面临分化，和大型量化私募产品的合作空间有限，但管理规模不超过10亿，代销机构普遍都在密集考察挖掘，期待后期发行时会跟进份额。

大票搭台成长唱戏，看好小盘成长股底部反弹

今年以来，外资大幅流入A股和港股市场。但是，进入2月份，外资在经历连续3个月的大幅净流入后，流入节奏开始放慢。市场风格上，从上周开始，板块轮动由大盘价值股转向小盘成长股。

明世伙伴基金总经理郑晓秋认为，后续经济复苏和政策刺激力度仍值得期待，而市场的上升趋势远未到结束之时。从去年11月到今年1月份的市场强力反弹，更多地体现了政策转向带来的“估值修复”的普涨行情，目前这一阶段基本完成，后续将更偏向体现基本面复苏的差异（行业、个股等），重点关注自主可控、安全等高质量发展相关方向，包括信创、军工、半导体、新能源等相关的反弹机会，受益市场情绪和监管制度改革的券商板块以及受益经济复苏的周期品配置机会。

鸿道投资创始人孙建冬认为，当下处在“风动”而“心未动”阶段的下半场。前期政策变化导致宽基指数和复苏相关的大市值股票的上涨已告一段落，元宵节之后市场进入到题材股大放异彩的故事会阶段。

凯石基金认为，前期大盘价值股已完成“搭台”，后续中小盘成长股“唱戏”的趋势愈发明显。近期，以信创、光伏、风电、半导体等为代表的自主可控的成长赛道持续受到相关政策的催化，后续将是市场投资的重点方向。

玄元投资表示，当前反映中国宏观经济预期的大型上市公司业绩预期和估值水平得到了较为充分的修复。在外资持续流入的大背景下，有望进入“大票搭台，成长唱戏”的阶段。2月产品更关注成长股方向的配置。以创新药、光伏新技术、新能源电池新技术、部分电子行业为重点，TMT产业开始更多的发出看好三季度后行业复苏的声音。“我们预计今年上半年的行业下行已被投资者较为充分的预期。按照细分产业复苏进度，逐步按梯次的布局电子和半导体行业的困境反转。”

梳理发现，从去年四季度开始，国内资金已陆续布局小盘成长股。代表成长风格跟踪半导体、新能源等赛道的指数基金科创50ETF（588000），目前规模已经超过560亿元，在去年四季度获净申购208.89亿份，是份额增长最大的非货基金，而今年年初至今获净申购近20亿份，虽然近3个月涨幅为-4.02%，但资金逆势抄底意向明显。

“科技股的特性决定了高贝塔。”睿郡资产管理合伙人、首席研究官董承非认为，从长线来看，选择质优的一些小盘科技股，作为自己的长线配置。目前为止，半导体里面可能相对选择的会多一点，而且半导体很多公司的业绩都已经连续3个季度乃至连续4个季度的下滑，周期向下因素已经得到充分反应，而长期看其成长一面肯定会体现出来。所以，不要在意半导体到底是今年上半年复苏，还是今年下半年复苏，从时间上看，拿得越长越有利。

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王锦程

关键词： 小盘成长 今年以来 大盘价值