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海外：美联储加息压力犹存

1、美国经济仍显韧性，美联储5月大概率加息。4月以来公布的数据显示，美国4月Markit综合PMI初值为53.5，显著高于预期并创近一年新高；3月新增非农虽如期走弱，但失业率重回至3.5%的历史低位；3月新屋开工和销售均好于预期。整体来看，美国经济仍有韧性。考虑到银行业危机暂告一段落，4月欧佩克减产消息抬升油价、威胁通胀回落前景等，美联储5月大概率继续加息，且未必释放即将停止加息信号。2、美国债务上限担忧扰动市场。4月以来，随着美国进入纳税高峰期，美国政府债务“到期日”逐渐清晰，市场普遍预期“X日”在6月至7月之间。虽然历史经验看美国政府大概率不会允许债务真正违约，但本次风波放大了银行危机后市场的脆弱情绪，美债价格剧烈波动：4月以来（截至25日），1个月期美债收益率大跌63BP，3个月期则上涨27BP。同时，市场风险偏好较弱，风险资产承压：纳斯达克指数累计下跌3.5%；油价因供给因素小幅上涨、但LME铜价大跌5.2%；黄金、白银以及瑞郎汇率等避险类资产走强。

国内：经济修复结构分化

一季度中国经济开局良好。当前经济具有典型的疫后修复特征，服务业成为拉动经济增长的关键力量，但复苏基础尚不稳固：1）工业产销率、产能利用率处于低位，且“生产热、投资冷”；2）房地产销售好转和新开工意愿提升均不稳固；3）居民收入增速改善不强，消费增长动能还需夯实。4月以来，高频数据显示经济活跃度稳中有升，但结构依然分化。亮点在于客货运物流持续恢复，乘用车零售回温，汽车轮胎开工率处于高位；基建地产投资上游的高炉、焦化、水泥、沥青开工率环比稳中有升，但相比2019-21年同期仍有差距。隐忧在于地产销售面积环比放缓，黑色商品价格持续下跌，可能逐步向生产端传导；成品油裂解价差走弱，已使部分化工原料开工率下行。出口方面，集装箱运价指数走势分化，美、欧、澳等发达区域航线运价下跌，东南亚、东西非航线运价微升，南美航线运价大涨。

政策：或进入调研观望期

货币政策方面，4月以来多家中小银行下调存款挂牌利率，主要为跟随去年9月大行动作，且存款利率市场化定价开始挂钩MPA考核。后续改革可能更进一步，但央行不太可能直接下调存款基准利率，而更可能推出挂钩短、中期政策利率的存款利率“锚”。财政政策方面，3月财政收入端边际改善，支出增速略有放缓，但教育、科技、基建相关支出提速。财政部一季度发布会提出加快专项债券发行和使用，4月数据中已有所体现。近期部委密集调研，近一个月仅国家发展改革委各司局部门的调研就超70次，内容更多围绕高质量、数字化转型、产业发展等展开，二季度经济同比增速压力不大，政策或进入调研观望期，短期重点关注4月政治局会议。

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