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华鑫证券有限责任公司孙山山近期对佳禾食品进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩超预期，改善在加速》，本报告对佳禾食品给出买入评级，当前股价为19.56元。

佳禾食品(605300)
事件
2023年4月28日，佳禾食品发布2022年年报和2023年一季报。
投资要点
业绩超预期，利润弹性释放
2022年营收24.28亿元（同增1%），归母净利润1.15亿元（同减23%）。2022Q4营收8.00亿元（同增24%），归母净利润0.55亿元（同增37%）。2023Q1营收6.41亿元（同增23%），归母净利润0.63亿元（同增267%），业绩超预期增长。2022年毛利率12.29%（同减1pct），系原材料成本上涨所致，2023Q1为16.97%（同增6pct）。2022年净利率4.8%（同减2pct），2023Q1为10%（同增7pct）。2022年销售费用率为2.8%（同增1pct），2023Q1为2.4%（同减1pct）。2022年管理费用率2.8%（同减0.05pct），2023Q1为2.54%（同减1pct）。2022年销售回款25.10亿元（同减4%），2023Q1为7.58亿元（同增18%）。2022年经营活动现金流净额1.24亿元（同增24%），2023Q1为0.25亿元（同减26%）。2023Q1末，合同负债0.15亿元，环比持平。
植脂末健康化升级，咖啡业务寻增量
分产品看，2022年粉末油脂/咖啡/植物基/其他营收分别为17.5/2.1/0.9/2.6亿元，分别同比-6%/+109%/+23%/+6%，分别占比76%/9%/4%/11%。公司以植脂末为基本盘并向健康化升级，咖啡业务高速增长，已形成完成供应链体系。2023Q1粉末油脂/咖啡/植物基/其他营收分别为4.82/0.57/0.25/0.65亿元，分别同比77%/9%/4%/10%。分渠道看，2022年直销/经销营收分别为20.63/2.44亿元，分别占比89%/11%，分别同比+7%/-29%。2023Q1生产企业/连锁/经销/其他营收分别为1.69/3.75/0.58/0.24亿元，分别同比+84%/+19%/-3%/+13%，分别占比27%/60%/9%/4%，生产企业增速亮眼，B端客户恢复良好。分区域看，2022年华北/华东/华南/华中/西北/西南/东北/境外/电商营收分别为0.4/7.3/2.6/5.6/0.3/3.4/0.1/3.2/0.2亿元，分别同比-44%/-3%/+2%/+23%/+1%/+30%/-22%/-23%/-3%。2023Q1华北/华东/华南/华中/西北/西南/东北/境外/电商营收分别为0.2/2.0/0.6/1.6/0.1/1.0/0.03/0.9/0.1亿元，分别同比+31%/+25%/-1%/+46%/+41%/+21%/+20%/+44%/+31%。量价拆分来看，2022年粉末油脂/咖啡/植物基/其他销量分别为14.6/0.4/0.7/4.3万吨，分别同比-14%/+44%/+66%/+45%；吨价分别1.20/6.04/1.19/0.59万元/吨，分别同比+9%/+45%/-26%/-27%。
盈利预测
预计2023-2025年EPS为0.52/0.84/1.22元，当前股价对应PE分别为38/23/16倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券金含研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.17%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.89亿，根据现价换算的预测PE为27.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为21.93。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，佳禾食品（605300）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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