安井食品(603345)

【资料图】

事件

公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润121.83/11.01/9.98亿元，同比+31.39%/+61.37%/+78.22%，其中Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润40.27/4.12/3.93亿元，同比+26.80%/+118.35%/+120.68%。2023年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润31.91/3.62/3.45亿元，同比+36.43%/+76.94%/+94.31%，总体来看业绩表现远超预期。

核心观点

收入端，下游需求回暖带动收入增长，主业及收购品牌协同发力。2022年度公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品/农副产品/休闲食品分别实现营收24.14/23.84/39.45/30.24/3.80/0.11亿元，同比+17.56%/+11.28%/+13.44%/+111.61%/+156.13%/+243.84%，菜肴类产品安井虾滑及冻品先生安井小厨产品放量、叠加新柳伍新宏业并表因素推动菜肴制品高增。分渠道来看，2022年度公司经销商/商超/特通直营/新零售/电商渠道分别实现收入98.04/9.78/8.31/4.39/1.30亿元，同比分别+26.95%/+6.03%/+116.79%/+146.69%/+98.33%，传统渠道增长稳健、新渠道开拓富有成效。分月份来看，22年Q4在12月迎来了消费回暖，带动了单季度及全年业绩超预期，23年1-2月整体看需求端迅速恢复，与23Q1整体表现一致。从4月表现来看，淡季不淡，存在回补3月销售空缺的情况。分业务结构来看，主业持续发力推动收入增长，估算下22Q4至今始终有双位数增长；冻品先生延续高增趋势，预计今年全年完成高双位数同增；新宏业和新柳伍受到原料季节影响Q1表现较为平稳，预计后续季度将迎来销售旺季。

高毛利产品增速亮眼、成本费用有效控制，盈利能力提升显著。2022年，公司销售毛利率/净利率分别为21.96%/9.04%，同比分别-0.16/+0.68pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.17%/2.81%/0.77%，同比-1.99/-0.64/-0.18pct，费用投放优化；2023年一季度，公司销售毛利率/净利率为24.71%/11.33%，分别同比+0.50/+2.59pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.36%/2.82%/0.58%，同比-2.95/-0.21/-0.30pct一季度盈利能力改善主因如下：1）产品端上看，高毛利锁鲜装增速亮眼。23Q1主业毛利率26.46%，同比+1.46pct，净利率12.13%，同比+4.03pct，锁鲜装22年同比增长40%+，带动商超渠道盈利能力大幅提升。2）23Q1销售费用同比处于低位。22年促销人员缩减多在Q2及往后至23Q1，同时叠加Q1广告投放等支出还未产生等原因，使得整体来看销售费用率同比22Q1减少2.95个百分点。3）成本端来看，上游原料把控效果明显，鱼糜采购价格更具优势。公司进行上游收购后不断增强对鱼糜价格的控制力，不断降低采购成本，其余原材料随行就市，推动全年毛利率回升。

展望2023，疫后复苏弹性已显，预计随着餐饮市场复苏，公司未来营收利润增长动能十足。收入端看，消费回弹带来的收入高增在Q1得到验证，随着爆品集群打磨推广、锁鲜装持续高增、团餐客户群及新零售渠道的进一步拓展，预计收入增长水平将延续；另一方面成本费用端持续优化，公司不断进行上游产业链延伸，使得在原料采购上更具议价能力，叠加新柳伍并表，进一步抬升全年业绩预期。

盈利预测与投资建议

根据2022年和2023年一季度公司业绩情况，我们上调2023-2024年盈利预测、给予2025年核心假设，预计2023-2025年营收预测为164.59/200.02/239.45亿元，同比+35.1%/21.5%/19.7%，预计2023-2025年归母净利润为16.36/19.85/23.73亿元，同比+48.6%/21.3%/19.6%，对应未来三年EPS分别为5.58/6.77/8.09元，对应当前股价PE分别为28/23/19倍，维持“买入”评级。

风险提示：

下游需求不及预期风险；食品安全风险；原材料成本变动风险；市场竞争加剧风险。

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