红周刊特约 | 佐利达

从政策由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”后，疫苗板块遭遇重挫，尽管医药股年内有所反弹，但总体估值依然偏低。上月4价新冠疫苗国内三期数据良好以及疫后就诊消费的恢复，为投资者带来了信心，估值也逐步得到修复。

近日，国内首创四价流感病毒亚单位疫苗正式获批上市，填补了我国四价流感病毒亚单位疫苗领域的空白，具体包含甲型H1N1、H3N2和乙型BV、BY四种流感病毒。这款四价疫苗针对的是奥密克戎等四种病毒变异株，具有更广谱的保护作用。从二级市场看，生物疫苗板块主要公司年内一直处在下行通道中，事件驱动或成为板块扭转乾坤的契机。

(资料图片仅供参考)

流感疫苗破局疫苗板块

经验、技术积累丰富的存量厂商获益

2021年以来，医保改革、新药研发指导原则、医药分家和统一集采等政策密集出台，给行业带来了巨大的压力和挑战。政策旨在控制医保基金支出，降低药品和医疗器械的价格，提高医疗服务的质量和效率，促进医药创新和市场供给。

但在落地的过程中，也对医药企业的经营和发展造成了不小冲击。板块持续低迷，多数公司业绩下滑，市值大幅缩水。2021年至今，医药股已跌去30%市值，板块估值处于较低的10%左右水平，处于历史低位。

然而2022年医保基金结余金额创历史新高，结余率20%，明显高于近10年水平。集采政策2022年二、三季度开始有一定的松动，今年的医保谈判和集采降价幅度相较前几年或更为温和。同时随疫情逐渐结束，医疗机构的总诊疗人次持续上升，与此数据密切相关的医疗服务、药品、器械等细分领域预计也将迅速恢复，市场有望重拾医药板块的关注与信心。

其中，疫苗板块在放开后一直遭遇重挫，但是最近或许迎来转机。去年下半年尤其Q4后半段，流感疫苗遭遇严重挤兑。由于其保质期只有10个月，因此大量滞销的流感疫苗计提减值损失进一步压低利润。而2023Q1受益于甲流疫情的爆发，流感疫苗销售额实现快速增长，叠加2022年部分流感疫苗存货减值等冲回，导致利润表现突出。

同时，政府也为此出台了一系列政策措施，扩大了免费接种和医保报销的范围和比例。今年3月，神州细胞自主研发的四价新冠疫苗被相关部门纳入紧急使用。全国陆续开始推广，北京等地已可预约接种。5月13日神州细胞公告称其四价新冠疫苗国内三期数据良好，疫苗板块受此信息提振，板块急速拉升，5月10日到5月24日涨幅居首，翰宇药业、森萱医药、拓新药业、新华制药、众生药业等多只医药股涨幅均超10%。而同期沪深300指数却下滑2.09%。

由于四价流感疫苗技术门槛较高，研发和审批周期较长，目前还没有进入三期临床的企业，至少需要三年半以上才能上市。而且上市后还要考虑产能的扩充，预计未来三到五年内，国内四价流感疫苗的供应上限在2.5亿到3亿剂之间，将主要由已有厂商提供。

目前国内只有华兰生物、百克生物、金迪克等少数企业具备生产能力和资质。可以预计已有厂商在四价流感疫苗领域具有先发优势，这些企业已经形成了稳定的市场份额和客户基础，具备较强的议价能力和品牌影响力。新冠疫情后，流感疫苗接种逐渐恢复正常水平，已有厂商将受益于市场的增长。

另一方面，接种流感疫苗是预防流感的最有效手段，但由于流感病毒的变异性和疫苗的制备难度，目前疫苗的有效性不高，而且需要每年更新配方。但由于流感疫苗研发周期长、门槛高、风险大、利润低，导致行业集中度较高，存量厂商占据主导地位。这些存量厂商已经积累了多年的经验和技术，在产品质量、安全性、有效性等方面都有较高的保障。

长期关注有大品种催化的公司

赛道龙头更具竞争优势

长期来看，疫苗板块是大品种驱动的板块，谁能更快、更多、更好地推出相关产品，谁就拥有更强的竞争力。近些年，在政策推动下，我国疫苗企业的研发能力不断增强，HPV疫苗、流感疫苗、13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗等拥有自主知识产权的创新疫苗，呈现出加速上市的趋势。

例如，华兰疫苗是国内首家获批生产四价流感疫苗的企业，也是惟一能生产儿童四价流感疫苗的企业。公司主要产品还包括甲型H1N1流感疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗等。2022年，公司流感疫苗批签发数量和市场占有率继续保持国内领先地位。

此外，公司还在研发其他单价、多价和联合疫苗，如预防狂犬病、百日咳、白喉、破伤风等多种疾病的疫苗。2023年2月，公司获得冻干人用狂犬病疫苗和吸附破伤风疫苗的《药品注册证书》，产品线进一步丰富。受益于国内二类疫苗市场快速成长和支付能力提升，其未来有望实现新的利润增长点。

对比来看，行业另一龙头智飞生物也是颇具看点。作为国内疫苗行业龙头，智飞生物代理了默沙东的四价、九价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗和23价肺炎疫苗等进口疫苗，2022年批签发量显著提升。其中，公司与默沙东延长了五款产品的独家代理合作，预计基础采购总金额高达980亿元。九价HPV疫苗在国内扩龄，覆盖了更多的适龄女性，稳定供应有助于公司业绩增长。

此外，公司还拥有28项自主研发项目，其中16项已进入临床试验及申请注册阶段，覆盖结核、狂犬病、呼吸道病毒等多个领域，展现了丰富的产品线和长期发展潜力。截至6月1日收盘，智飞生物目前动态市盈率为13.98倍，具备一定的估值修复空间。

（作者系北京某上市公司战略投资部研究员。本文已刊发于6月3日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）

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