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华西证券徐林锋,宋姝旺近期对索菲亚进行研究并发布了研究报告《Q2利润端强劲，多元品牌战略效果显现》，本报告对索菲亚给出买入评级，当前股价为19.03元。

索菲亚(002572)
事件概述
公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收/归母净利/扣非后归母净利分别为47.4/5.0/4.7亿元，同比-0.8%/+21.3%/+27.1%。单季度看，Q2单季度公司实现营收/归母净利/扣非后归母净利分别为29.4/4.0/3.8亿元，同比+5.6%/+32.9%/+44.5%。上半年公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略落地，各品牌释放动力，业绩实现稳步增长。现金流方面，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为14.2亿元，同比+858.3%，主要是销售商品、提供劳务产生的现金流入增加所致。
分析判断:
收入端：客单值持续提升，整装渠道快速增长
分产品看，23H1公司衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门/其他主营业务分别实现营收38.8/4.8/2.2/0.7亿元，同比分别-1.0%/-10.7%/+21.7%/-9.8%，占营收比分别为81.7%/10.2%/4.7%/1.6%。分渠道看，经销商渠道/直营渠道/大宗渠道/其他渠道分别实现营收38.7/1.2/6.4/0.3亿元，同比分别-0.2%/-14.4%/-8.0%/+118.0%，占营收比分别为81.5%/2.4%/13.5%/0.7%。此外，上半年公司整装渠道建设持续发力，实现营收同比增长89.34%，截至6月底公司直营整装事业部已合作装企数量184个，覆盖全国167个城市及区域，后续公司将继续深化现有合作并加快全品类产品布局；同时上半年公司还开发出毛坯拎包、拎包2.0等全新业务模式，前瞻性布局存量市场。
分品牌看，1）23H1索菲亚品牌实现营收42.77亿元、同比增长5.01%，工厂端平均客单价18639元、同比增长6.55%，经销商1673个，专卖店2768家，索菲亚品牌在整家定制3.0战略的迭代下，客单值持续提升，开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场。2）米兰纳品牌23H1实现收入1.68亿元、同比增长58.64%，工厂端平均客单价13659元、同比增长10.59%，经销商487个，专卖店463家，米兰纳品牌下沉蓝海市场，升级“新一代·5A硬核整家”战略，为业绩增长增添新动力。3）司米品牌拥有经销商210个，专卖店258家，其中整家门店120家，衣柜上样门店数量达172家；在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，上半年司米品牌在已转型整家策略的门店中，定制衣柜、橱柜等整家产品的工厂端平均客单价达40737元，整家策略提升客单值的效果持续体现。4）华鹤品牌实现营收0.69亿元，经销商321位，专卖店323家，下半年华鹤将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。
利润端：盈利能力同比提升，期间费用率相对稳定
盈利能力方面，2023H1公司毛利率34.8%，同比+2.8pct,净利率10.8%，同比+2.0pct。分产品看，23H1公司衣柜及其配套品/橱柜及其配件/木门/其他主营业务毛利率分别为36.5%/22.2%/25.2%/15.4%，同比分别+2.5pct/0.3pct/8.6pct/4.3pct，各产品毛利率均有提升。期间费用方面，2023H1公司期间费用率21.7%，同比+0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/7.0%/4.0%/0.6%，同比分别-0.6pct/+0.1pct/+0.7pct/-0.1pct；销售费用率下降主要系广告费用投放节奏调整所致，研发费用率同比提升系公司加大研发投入所致。
投资建议：
公司持续深化大家居战略，深耕传统经销商渠道，不断整合公司资源，并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道，家装、整装渠道迈向高速发展轨道，米兰纳品牌持续拓展，驱动公司业绩同比快速增长，看好索菲亚未来发展空间，我们维持此前的盈利预测，23-25年营收分别为132.70、153.28、176.38亿元；23-25年EPS分别为1.45、1.71、2.00元，对应2023年8月30日19.19元/股收盘价，PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：
1）原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）行业竞争加剧风险，4）新客户开拓不及预期，海运费波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.81%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.01亿，根据现价换算的预测PE为13.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为25.39。

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